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曾经的大白马海螺水泥这两天公布了市值管理规划，未来三年分红不低于净利润的50%，其他都是空话。成熟的下行周期行业来讲分红比率确实是低了（相比神华等），24年的股息率大概在3%左右，港股的反应比较明显，两天加起来下跌了8%-9%，当前总市值不到1300亿人民币（若全部按照港股股价计算则总市值为1150亿元人民币）。
（1）分析资产负债表
根据2024年年报，海螺水泥账上有700亿现金+110亿定存，总负债542亿；假设偿还所有负债还有270亿的货币/存款资产。
再看其他存在减值可能的资产：100亿票据，80亿存货，900亿固定资产（460亿房屋建筑+410亿机械设备），100亿在建工程，350亿无形资产（250亿采矿权+80亿土地使用权），再其他零碎加起来的200亿资产。假设计提50%减值，算下来870亿。
870+现金净值270=1140亿，基本和港股的定价差不多。假如现在按照港股定价把公司买下来，现金全部还债，剩余的资产只要相比账面减值不超过50%，在这一刻就是账面盈利的。
（2）分析账面盈利情况
海螺水泥净利润已经是同比四连降，营业收入四年三降，2020年收入，归母净利润分别是1762亿和363亿元，降低到2024年的910亿和77亿。
销售毛利率从10年代的30%-35%降低至20%；销售净利率从20%降低至8%。ROE从20%+降低至5%；ROA逐年降低至3%。
下行周期的影响极其明显，盈利能力大幅下滑，所幸是确实赚到了真金白银，经营性现金净流入这几年一直是大于净利润的，是确实赚到了钱而不是在做账。
（3）补充其他信息
员工总数：最高峰为22年的5.2万人，24年4.9万人裁员幅度6%，算是较为稳定。
未来发展：不知道。但至少，公司财务稳健，无流动性风险，行业龙头的地位也没有被动摇，相较于房地产的高负债企业，海螺水泥大概率是能熬过这个周期的。国资股东也确保了至少银行存款这些凭证不会去造假，信披的风险相对可控，最多就是市值管理的需求和购买股东资产之间互相会有拉扯。
假设国内市场继续下行，对于非现金部分的减值进一步计提，减值算到70%，那总价值大概是800亿市值，还有30%的下跌空间；往上，确实也不好说，但作为行业龙头长期来看大概率还是较为优质的盈利资产。
对于行业了解不够深入，仅分享一下当前的公开数据，账面上看海螺水泥存在被低估的可能，各位集友又是怎么看的呢？
附上集思录的股息率温度计截图
（1）分析资产负债表
根据2024年年报，海螺水泥账上有700亿现金+110亿定存，总负债542亿；假设偿还所有负债还有270亿的货币/存款资产。
再看其他存在减值可能的资产：100亿票据，80亿存货，900亿固定资产（460亿房屋建筑+410亿机械设备），100亿在建工程，350亿无形资产（250亿采矿权+80亿土地使用权），再其他零碎加起来的200亿资产。假设计提50%减值，算下来870亿。
870+现金净值270=1140亿，基本和港股的定价差不多。假如现在按照港股定价把公司买下来，现金全部还债，剩余的资产只要相比账面减值不超过50%，在这一刻就是账面盈利的。
（2）分析账面盈利情况
海螺水泥净利润已经是同比四连降，营业收入四年三降，2020年收入，归母净利润分别是1762亿和363亿元，降低到2024年的910亿和77亿。
销售毛利率从10年代的30%-35%降低至20%；销售净利率从20%降低至8%。ROE从20%+降低至5%；ROA逐年降低至3%。
下行周期的影响极其明显，盈利能力大幅下滑，所幸是确实赚到了真金白银，经营性现金净流入这几年一直是大于净利润的，是确实赚到了钱而不是在做账。
（3）补充其他信息
员工总数：最高峰为22年的5.2万人，24年4.9万人裁员幅度6%，算是较为稳定。
未来发展：不知道。但至少，公司财务稳健，无流动性风险，行业龙头的地位也没有被动摇，相较于房地产的高负债企业，海螺水泥大概率是能熬过这个周期的。国资股东也确保了至少银行存款这些凭证不会去造假，信披的风险相对可控，最多就是市值管理的需求和购买股东资产之间互相会有拉扯。
假设国内市场继续下行，对于非现金部分的减值进一步计提，减值算到70%，那总价值大概是800亿市值，还有30%的下跌空间；往上，确实也不好说，但作为行业龙头长期来看大概率还是较为优质的盈利资产。
对于行业了解不够深入，仅分享一下当前的公开数据，账面上看海螺水泥存在被低估的可能，各位集友又是怎么看的呢？
附上集思录的股息率温度计截图
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赞同来自: happysam2018 、塔塔桔 、林夏清
低估不低估不敢说，也没个标准。看看财报，我大概是这么理解的。
24年经营性现金流净额减固定资产投资，大概还剩个60亿。但这60亿看起来有水份，从Working capital（主要是其他应收和存货）里调了40个亿过来，实际可供分配的自由现金流可能没财报上的这么好看。公司在手握700亿的情况下，增加了短期和长期有息负债（差不多300亿了），降低了固定资产投资和分红，往好了说，公司财务稳健，未雨绸缪，低利率下增加有息负债是好事；另一方面也看得出手上的钱是不太会分出去的，如果自由现金流没有改善，分红还是会继续往下降。
24年经营性现金流入减了快一半，行业应该是不太行的，公司财务看上去还算是蛮稳健的，没乱花钱，的确如楼上某位所说，是下行周期里比较好的公司。但能不能涨还是要看大势，现在如果买入的话倒不是说公司是否低估，更多是依靠下行周期买入比较优质企业的信仰了，但如果周期一直在下面不起来，企业再努力也是白搭。
24年经营性现金流净额减固定资产投资，大概还剩个60亿。但这60亿看起来有水份，从Working capital（主要是其他应收和存货）里调了40个亿过来，实际可供分配的自由现金流可能没财报上的这么好看。公司在手握700亿的情况下，增加了短期和长期有息负债（差不多300亿了），降低了固定资产投资和分红，往好了说，公司财务稳健，未雨绸缪，低利率下增加有息负债是好事；另一方面也看得出手上的钱是不太会分出去的，如果自由现金流没有改善，分红还是会继续往下降。
24年经营性现金流入减了快一半，行业应该是不太行的，公司财务看上去还算是蛮稳健的，没乱花钱，的确如楼上某位所说，是下行周期里比较好的公司。但能不能涨还是要看大势，现在如果买入的话倒不是说公司是否低估，更多是依靠下行周期买入比较优质企业的信仰了，但如果周期一直在下面不起来，企业再努力也是白搭。
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赞同来自: happysam2018 、火锅008
恕我愚钝，根据LZ提供的数据：
1.海螺资产端里大头的1000亿固定资产（含在建工程）和350亿无形资产，本身就会按年折旧摊销，在行业下行期无形资产减值的风险也会逐渐暴露，考虑资产变现难度和流动性，我觉得按50%账面净值定价我觉得是合理的；
2. 考虑50%的资产定价折扣后，估价1140亿，与按港股股价计算的总市值相当，仍低于A股股价计市值。
那我理解，不是证明港股市场定价有效，市场估值是合理的吗？这个低估的结论从何而来？
此外，假设市场确实低估了海螺的潜在价值，价值发现的过程要不通过外部（市场炒作、并购等方式）要不通过内部（分红、回购）实现。行业下行期，觉得外部刺激很难，但海螺过往一直扭扭捏捏铁了心要把钱攥在自己手上，我觉得大部分中小投资者没耐心等待大股东善心大发，回心转意把海螺变成现金奶牛。
1.海螺资产端里大头的1000亿固定资产（含在建工程）和350亿无形资产，本身就会按年折旧摊销，在行业下行期无形资产减值的风险也会逐渐暴露，考虑资产变现难度和流动性，我觉得按50%账面净值定价我觉得是合理的；
2. 考虑50%的资产定价折扣后，估价1140亿，与按港股股价计算的总市值相当，仍低于A股股价计市值。
那我理解，不是证明港股市场定价有效，市场估值是合理的吗？这个低估的结论从何而来？
此外，假设市场确实低估了海螺的潜在价值，价值发现的过程要不通过外部（市场炒作、并购等方式）要不通过内部（分红、回购）实现。行业下行期，觉得外部刺激很难，但海螺过往一直扭扭捏捏铁了心要把钱攥在自己手上，我觉得大部分中小投资者没耐心等待大股东善心大发，回心转意把海螺变成现金奶牛。
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赞同来自: happysam2018 、塔塔桔 、大7终成 、梦游2000 、Penny 、更多 »
@帅牛
建仓加仓感觉谨慎慢慢来，毕竟这轮周期到底有多久太难说
看起来是低估看了下附注，a股公告年报209页，不属于现金及等价物的货币资金，其中3个月以上的定期存款528亿元，一年以上的定存才会计入其他非流哈。
低估原因也有不愿加大回馈股东力度有关
但大多数公司都这样，只能降低估值适应
我还考虑是不是加一点
我请教个问题
海螺水泥700亿货币资金都是非受限那种吗？
因为现金流量表的现金及现金等价物只有100多亿
过去很多公司都是因为货币资金受限造成两个不同，但我看附注里面并没有多少受限资金
那造成不同的原因是什么？ 存款3个月以上了？
建仓加仓感觉谨慎慢慢来，毕竟这轮周期到底有多久太难说
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赞同来自: happysam2018 、主任卡员 、跑路皮皮 、BOATMAN
海螺一句话总结就是，在国内全行业下行周期中表现最好的一个企业，但是在周期大势面前没什么卵用。低估是肯定的，但想修复也很难。
我去年买了西部水泥，虽然西泥在非洲也踩了很多坑，但大环境的巨大差异带来了容错性，比国内的卷生卷死好太多了。
我去年买了西部水泥，虽然西泥在非洲也踩了很多坑，但大环境的巨大差异带来了容错性，比国内的卷生卷死好太多了。
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赞同来自: happysam2018 、跑路皮皮 、蝶恋火2 、tomxiaoyu 、gaokui16816888 、更多 »
看起来是低估
低估原因也有不愿加大回馈股东力度有关
但大多数公司都这样，只能降低估值适应
我还考虑是不是加一点
我请教个问题
海螺水泥700亿货币资金都是非受限那种吗？
因为现金流量表的现金及现金等价物只有100多亿
过去很多公司都是因为货币资金受限造成两个不同，但我看附注里面并没有多少受限资金
那造成不同的原因是什么？ 存款3个月以上了？
低估原因也有不愿加大回馈股东力度有关
但大多数公司都这样，只能降低估值适应
我还考虑是不是加一点
我请教个问题
海螺水泥700亿货币资金都是非受限那种吗？
因为现金流量表的现金及现金等价物只有100多亿
过去很多公司都是因为货币资金受限造成两个不同，但我看附注里面并没有多少受限资金
那造成不同的原因是什么？ 存款3个月以上了？
京公网安备 11010802031449号